Hohe Leitzinsen der Zentralbanken und die weiterhin hohen Teuerungsraten schwächen die globale Wirtschaftstätigkeit. Allerdings seien die Sektoren unterschiedlich stark betroffen, ordnet Blümke ein: Während der Dienstleistungssektor weiterhin schwächele, habe das verarbeitende Gewerbe den Negativtrend inzwischen umkehren können. 

Leitzinsen: Zinssenkungen wären möglicherweise verfrüht

„Die Zentralbanken der fortschrittlichen Volkswirtschaften haben die Phase der Zinssteigerungen abgeschlossen“, meint Blümke. Die Erwartung an baldige Zinssenkungen teilt er nicht. „Durch weiterhin negative oder kaum positive Realzinsen verdichten sich die Anzeichen dafür, dass das neutrale Zinsniveau über dem Vor-Pandemie-Niveau liegt“, so seine Analyse. Hinzu komme, dass der internationale Handel weiterhin durch geopolitische Spannungen belastet sei. Zusammen mit starker fiskalischer Unterstützung, einem soliden Arbeitsmarkt und einer robusten Nachfrage werde der Desinflationsprozess mittelfristig in Frage gestellt, so der Experte. Seine Einschätzung: „Um ein Wiederaufflammen des Inflationsdrucks zu vermeiden, müssen die Leitzinsen möglicherweise länger erhöht bleiben.“

USA: Wirtschaft verliert in Q4 an Schwung, doch Fed wird passiv bleiben

Die US-Wirtschaft verliert in diesem Quartal etwas an Schwung: Das prognostizierte BIP-Wachstum liege im vierten Quartal nur noch bei zwei Prozent, nach annualisierten fünf Prozent im vorherigen Quartal. „Die bevorstehende Präsidentschaftswahl wird jedoch trotz des rekordhohen Haushaltsdefizits für eine expansive Fiskalpolitik sorgen“, beobachtet Blümke. Zudem machten die amerikanischen Konsumentendaten Hoffnung: Verbrauchervertrauen und Einzelhandelsumsätze zeigten keine Rezessionstendenzen.

Auf dem US-Arbeitsmarkt steigen indes die Arbeitslosenquote auf 3,9 Prozent sowie die Zahl der wöchentlichen Anträge auf Arbeitslosenunterstützung. Dem gegenüber stehen allerdings zahlreiche offene Stellen und eine Gesamtzahl von Entlassungen, die weit von einem Rezessionsniveau entfernt sei. „Eine zeitnahe Rezession in den USA erwarten wir daher nicht“, so Blümkes Schlussfolgerung.

„Von der Federal Reserve (Fed) erwarten wir in den kommenden Monaten eine abwartende Haltung mit wenig Aktivität“, sagt Blümke zur Geldpolitik der US-amerikanischen Notenbank. Der Rückgang der Inflation habe sich in den USA im Oktober weiter fortgesetzt, doch die Inflationserwartungen blieben hoch. Vor ihrem nächsten Schritt werde die Fed gewissenhaft die Risiken einer hohen, anhaltenden Inflation gegen die Risiken einer Überstraffung abwägen. „Auch hier dürften die nahenden Präsidentschaftswahlen eher für Passivität sorgen“, so der Senior Portfolio Manager.

Eurozone: Stagnation, Währungshüter werden auf die Probe gestellt

In der Eurozone deuten Umfrage- und Wirtschaftsdaten laut Blümke auch für das vierte Quartal auf ein gedämpftes Wachstum hin. Während die Einkaufsmanagerindex-Frühindikatoren den sechsten Monat in Folge im kontraktiven Bereich blieben, deuteten die berichteten Wirtschaftsdaten eher auf eine stagnierende Wirtschaft als auf einen Konjunktureinbruch im Euroraum hin: „Es gibt erste Anzeichen für eine Verbesserung im verarbeitenden Gewerbe. Auch das Verbrauchervertrauen stabilisiert sich, wenngleich auf sehr niedrigem Niveau. Gleichzeitig sinken die Umsätze im Einzelhandel jedoch weiter.“ Ähnlich sind auch Blümkes Einschätzungen für den Arbeitsmarkt. Der bleibe zwar solide, aber das Beschäftigungswachstum verlangsame sich erheblich: „Es werden immer weniger Arbeitsplätze geschaffen, sodass die Arbeitslosenquote mittlerweile auf 6,5 Prozent gestiegen ist.“

Angesichts dieser Gemengelage sieht Blümke die europäischen Währungshüter in den nächsten Monaten auf eine harte Probe gestellt: Nach Meinung von ETHENEA ist der Straffungszyklus der Währungshüter beendet. Dafür sprächen die Abnahme der Inflationsrate und der Kerninflation auf 2,4 respektive 3,6 Prozent im November. Behalte die Europäische Zentralbank (EZB) ihre restriktive Geldpolitik nun zu lange bei, drohe eine Verschärfung der Abschwungtendenzen. Eine zu frühe Senkung der Leitzinsen wäre vor dem Hintergrund anhaltender Inflation und konstanter fiskalischer Anreize jedoch kontraproduktiv.

Diesen Abwägungen zum Trotz erwartet Blümke, dass der EZB ihre Leitzinsen noch vor der Fed senken wird – und damit möglicherweise zu früh: „Wir haben große Zweifel daran, dass die EZB den restriktiven Kurs durchhalten wird, der angesichts solider Lohnzuwächse und fiskalischer Anreize erforderlich wäre. Die EZB wird nicht den Weg des wirtschaftlichen Schmerzes gehen“, prognostiziert der Senior Portfolio Manager.

China: Erholung hält an, politische Anreize stabilisieren Immobiliensektor

In China beobachtet Blümke, dass sich die wirtschaftliche Erholung im vierten Quartal in moderatem Tempo fortsetzt: „Die Behörden setzen weiterhin gezielte geldpolitische und fiskalische Anreize, um die Wirtschaft vor dem Hintergrund des angeschlagenen Immobiliensektors zu stabilisieren. Das zeigt Wirkung: Die Wachstumsaussichten in China verbessern sich graduell.“ Die Einzelhandelsumsätze hätten mit einem Anstieg von 7,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr die Erwartungen übertroffen. Der Aufschwung beginne sich positiv auf die Industrieproduktion auszuwirken. „Durch die Krise im chinesischen Immobiliensektor werden jedoch weiterhin die Anlageinvestitionen in Mitleidenschaft gezogen“, mahnt Blümke. Sie lägen 11,3 Prozent unter dem Vorjahreswert. Erhebungen blieben im November insgesamt schwach und deuteten auf eine stagnierende Wirtschaftstätigkeit hin.

Blümke ist deshalb der Ansicht, dass im Reich der Mitte nach wie vor die reale Gefahr einer Deflation herrsche. Um der geringen Dynamik des Aufschwungs entgegenzuwirken, müsse die Politik expansiv bleiben: „Davon, dass China zum Motor des nächsten globalen Aufschwungs wird, sind wir unserer Meinung nach weit entfernt.“

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Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Es wird ausdrücklich auf die ausführlichen Risikobeschreibungen im Verkaufsprospekt verwiesen. Diese Veröffentlichung unterliegt Urheber-, Marken- und gewerblichen Schutzrechten. Eine Vervielfältigung, Verbreitung, Bereithaltung zum Abruf oder Online-Zugänglichmachung, Übernahme in andere Webseiten, der Veröffentlichung ganz oder teilweise, in veränderter oder unveränderter Form, ist nur nach vorheriger, schriftlicher Zustimmung von ETHENEA zulässig.

ETHENEA Independent Investors S.A. fungiert ab dem 1. Januar 2024 als Verwaltungsgesellschaft für alle zur Haron Holding S.A. gehörenden Asset Management-Gesellschaften. Die Marke ETHENEA mit den Ethna Funds wird dabei fortgeführt, auch die Fondsmarken MainFirst und Hesper mit ihren Investmentfonds bleiben von diesem Schritt unberührt. Auf die für die Investoren wesentlichen Faktoren – nämlich die voneinander unabhängigen Anlagekonzepte der einzelnen Produkte sowie die erfahrenen Fondsmanagement-Teams – bleibt Verlass, denn sie behalten unverändert Bestand. Die Fondsmanagement-Teams wiederum können weiterhin auf leistungsstarken Support aus den Back Office-Bereichen zurückgreifen.

„Mit diesem Schritt schaffen wir die rechtliche Basis dafür, dass die Funktionen in der Verwaltungsgesellschaft weiter zusammenwachsen“, kommentiert Thomas Bernard, langjähriger CEO der Haron Holding S.A., die Umstrukturierung. Die Fondsmanager von ETHENEA, MainFirst und Hesper gehören zur Unternehmensgruppe Haron Holding S.A. Bislang haben ETHENEA Independent Investors S.A. und MainFirst Affiliated Fund Managers S.A. parallel die Aufgaben einer Verwaltungsgesellschaft wahrgenommen. „Die gesellschaftsrechtliche Trennung hat allerdings die bereichsübergreifende Zusammenarbeit und die Nutzung gemeinsamer Ressourcen erschwert. Da beide Gesellschaften an einem gemeinsamen Standort untergebracht sind und in Teilen in Personalunion geführt werden, gab es natürlich auch bisher schon einen gemeinsamen Austausch, der aber durch rechtliche Hürden begrenzt war. Das ist weder zeitgemäß noch effizient“, betont Bernard. „Deshalb werden wir die Aufgaben zum 1. Januar 2024 unter einem Dach bündeln. Indem wir Synergiepotentiale heben, begegnen wir steigenden regulatorischen Anforderungen und einem hohen Wettbewerbsdruck auf der Kostenseite.“ Künftig müssen Prozesse, die letztlich auch aus rechtlichen Gründen notwendig sind, nicht mehr für zwei Verwaltungsgesellschaften durchgeführt werden. „Wir freuen uns darauf, dass wir die Kapazitäten und die positive Energie, die diese Veränderung freisetzt, zusätzlich dafür nutzen können, um unsere Gruppe strategisch weiterzuentwickeln und erfolgreich in die Zukunft zu führen – zum Vorteil der Investoren“, so Thomas Bernard.

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Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2023) Alle Rechte vorbehalten.

„Unsere Prognose für die morgige Zentralbank-Sitzung ist eindeutig: Die EZB wird die Leitzinsen unverändert lassen. Das haben die Zentralbanker bereits deutlich kommuniziert. Frau Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank, hat kürzlich betont, dass die EZB nun beobachten kann, wie stark und schnell die Zinserhöhungen der Vergangenheit wirken. Die Inflationsraten haben zuletzt erstaunlich stark nachgegeben. So sank die breit gefasste Inflationsrate im Oktober auf 2,9 Prozent und die Kernrate (ohne die volatileren Komponenten Energie und Lebensmittel) auf 3,6 Prozent. Es ist für uns offensichtlich, dass im September der Zinserhöhungszyklus beendet wurde. Schnell fallende Inflationsraten und eine dümpelnde Konjunktur lassen ein Erreichen des Inflationsziels von 2 Prozent bereits 2025 möglich erscheinen. In ihrer letzten Projektion vom September 2023 prognostizierte die EZB für 2025 noch eine etwas höhere Inflation als ihr Ziel. Dies könnte sich mit den neuen Projektionen, die mit dem Zinsentscheid veröffentlicht werden, ändern.

Die zum Teil mehrjährigen Lohnabschlüsse der Vergangenheit werden auch in Zukunft für einen Aufwärtsdruck bei den Preisen sorgen. Dagegen sind die Energiepreise zuletzt deutlich gesunken, was ein starkes Gegengewicht zu den Lohnerhöhungen darstellt. Letztlich kann sich die Zentralbank aber in Geduld üben. Die Furcht vor einem Wiederaufflammen der Inflation ist nach den Erfahrungen aus 2022 zwar groß, aber die Inflationsrate ist im November nach vorläufigen Berechnungen auf den niedrigsten Stand seit Sommer 2021 gefallen. Danach werden jedoch Basiseffekte für einen kurzfristigen leichten Anstieg der Inflationsraten sorgen. Dennoch werden Zinssenkungen im Jahr 2024 kommen. 100 Basispunkte an Zinssenkungen, beginnend im Juni, ist für uns eine realistische Einschätzung.“ 

Hinweise an die Redaktionen:
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„Wir erwarten, dass die Fed ihr Zielband für den Leitzins unverändert bei 5,25 Prozent bis 5,50 Prozent belassen wird. Ein entscheidender Faktor hierfür ist die nachlassende Inflation, die auch der Fed-Vorsitzende Jerome Powell in seiner jüngsten Rede am Spelman College in Atlanta ansprach. Bereits im Oktober lag die breit gefasste Inflationsrate bei 3,2 Prozent. Diese deutliche Verlangsamung, die vom Markt nicht antizipiert worden war, führte zu einem raschen Rückgang der Renditen entlang der gesamten Renditekurve. Selbst die von der Fed bevorzugte PCE-Kerninflation hat sich bereits auf ca. 3,5 Prozent verlangsamt. Powell stellte neulich fest, dass die US-Kerninflation (PCE) in den letzten sechs Monaten jährlich nur um ca. 2,5 Prozent gestiegen sei – knapp über dem Inflationsziel der Fed von 2 Prozent.

Deutlich interessanter dürften die verbalen Botschaften sein, die der Fed-Vorsitzende auf seiner Pressekonferenz übermitteln wird. Die jüngsten Marktbewegungen – ein massiver Rückgang der Renditen entlang der Kurve und die Erwartung von etwa vier Zinssenkungen im nächsten Jahr – laufen den Interessen der Fed eigentlich zuwider, da die finanziellen Konditionen dadurch weniger restriktiv werden und das Bremsen der US-Wirtschaft für die Notenbank erschweren. Powell versuchte bereits Anfang des Monats darauf hinzuweisen, dass Spekulationen über eine Lockerung der Geldpolitik verfrüht seien. Die Fed sei bereit, die Zinsen weiter anzuheben, wenn dies notwendig sein sollte. Aus unserer Sicht will sich die Fed zwar die Option offen halten, die Zinsen bei Bedarf weiter anzuheben, doch ist dies angesichts der niedrigen Inflation sehr unwahrscheinlich. Die Tendenz der Fed, die Inflation weiter zu bekämpfen, wurde von den Märkten jedoch völlig ignoriert. Für uns ist es deshalb absolut klar, dass seitens der US-Zentralbank eine deutlich härtere Kommunikation zu erwarten ist.

Der Fokus verlagert sich allmählich von der Frage „wie hoch" auf die Frage „wie lange". Wir halten die eingepreisten vier Zinssenkungen im kommenden Jahr angesichts der nach wie vor robusten US-Wirtschaft für zu optimistisch.“

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Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Es wird ausdrücklich auf die ausführlichen Risikobeschreibungen im Verkaufsprospekt verwiesen. Diese Veröffentlichung unterliegt Urheber-, Marken- und gewerblichen Schutzrechten. Eine Vervielfältigung, Verbreitung, Bereithaltung zum Abruf oder Online-Zugänglichmachung, Übernahme in andere Webseiten, der Veröffentlichung ganz oder teilweise, in veränderter oder unveränderter Form, ist nur nach vorheriger, schriftlicher Zustimmung von ETHENEA zulässig.

Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2023) Alle Rechte vorbehalten.

Die binäre Aufteilung des Aktienuniversums in „Value“- und „Growth“-Aktien ist weit verbreitet. „Beide Anlagestile haben ihre Stärken und Schwächen“, ordnet Schmitt ein. Ein Value-Investor konzentriert sich auf die Suche nach günstig bewerteten Aktien, die deutlich unter ihrem vermuteten fairen Wert gehandelt werden. „Die größte Gefahr ist dabei die sogenannte Value-Falle, wenn das Unternehmen anhaltend mit grundlegenden Problemen zu kämpfen hat und die Aktie dauerhaft billig bleibt oder gar mit rückläufigen Erträgen an Wert verliert“, erklärt der Portfolio Manager. Ein Wachstumsinvestor hingegen konzentriert sich auf ein starkes fundamentales Wachstum, an dem er zu partizipieren hofft und stellt Bewertungsaspekte oftmals hintenan. „Der Nachteil dieses Ansatzes ist, dass der Aktienkurs stark fallen kann, wenn sich die Wachstumserwartungen nicht erfüllen“, so Schmitt.

Bei den Anlageentscheidungen im Ethna-DYNAMISCH stehe im Vordergrund, das Beste aus beiden Welten zu nutzen und die Schwächen zu vermeiden, erläutert der Anlageexperte. „Das bedeutet, dass wir weder in billige Unternehmen investieren, denen es an strukturellem Wachstum mangelt, noch auf schnell wachsende Unternehmen setzen, deren Bewertung auf überzogenen Zukunftserwartungen beruht. Stattdessen setzen wir auf Ausgewogenheit, das heißt auf Unternehmen, die strukturell wachsen, aber eine angemessene Bewertung aufweisen, die einen attraktiven Einstieg ermöglicht.“ Dieser Ansatz wird auch als GARP-Investment (Growth at a reasonable price) bezeichnet.

Die folgenden fünf Aktien erfüllen aktuell diese Anforderungen:

Paylocity

Paylocity ist ein Anbieter von Cloud-basierten Softwarelösungen rund um die Themen Personalmanagement und Lohnbuchhaltung. Das Unternehmen hat bisher nur einen niedrigen einstelligen Anteil an einem riesigen Gesamtmarkt – das Expansionspotenzial ist entsprechend groß. Das Unternehmen wächst, indem es ältere Konkurrenzprodukte verdrängt, in angrenzende Marktsegmente vordringt und sein Dienstleistungsangebot vertieft. Obwohl Paylocity die Wachstumsraten eines frühen Technologiedisruptors aufweist, ist das Unternehmen profitabel mit einem Margenprofil eines reifen Cloud-Unternehmens. Zudem profitiert Paylocity vom aktuellen Zinsumfeld – was durchaus eine Seltenheit unter wachstumsstarken Werten ist –, da das Unternehmen die verwalteten Kundengelder in Tagesgeld anlegt. Steigende Zinsen wirken sich daher positiv auf das Ergebnis von Paylocity aus.

Berkshire Hathaway

Seit fast 60 Jahren verfolgt das Konglomerat von Warren Buffett, Berkshire Hathaway, eine unglaublich erfolgreiche Strategie des Zinseszinseffekts, indem es die stetigen Cashflows aus seinen (Versicherungs-)Geschäften für weitere Investitionen nutzt. Da Berkshire Hathaway für seinen Value-Investing-Stil bekannt ist, waren diese Investitionen oft sehr günstig. Berkshire hat viele starke Unternehmen vollständig integriert, verfügt aber auch über ein riesiges Investitionsportfolio in Höhe von 379 Milliarden Euro an börsennotierten Unternehmen. Per Juni 2023 ist Berkshire ein großer – in den meisten Fällen der größte – Aktionär von Apple, Bank of America, American Express, Coca-Cola, Kraft Heinz, Moody’s, Occidental Petroleum und Mitsubishi. Die Liste ließe sich fortsetzen. Mit einem hohen Barvermögen von 130 Milliarden Euro ist Berkshire auch ein Nutznießer des derzeitigen Zinsumfelds, da der größte Teil davon in kurzfristigen Staatsanleihen mit einer Rendite von über 5 Prozent angelegt ist.

ResMed

ResMed ist Marktführer bei Beatmungsgeräten für Patienten mit obstruktiver Schlafapnoe (OSA), einer Form der Schlafapnoe, die zu schweren Herz-Kreislauf-Erkrankungen führen kann. Der Aktienkurs des Unternehmens ist in letzter Zeit stark unter Druck geraten, was auf den Erfolg des neuen Medikaments GLP-1 zur Gewichtsreduktion zurückzuführen ist, da Fettleibigkeit ein wichtiger Risikofaktor für OSA ist. Dieser Druck erscheint uns jedoch übertrieben, denn erstens ist Adipositas nur einer von mehreren Risikofaktoren. Zweitens benötigen die Patienten in den allermeisten Fällen auch nach einer deutlichen Gewichtsreduktion weiterhin ein Beatmungsgerät. Und drittens ist der Markt für Beatmungsgeräte zur Behandlung der OSA in der Vergangenheit trotz mehrerer medizinischer Weiterentwicklungen (darunter zum Beispiel die bariatrische Chirurgie) nicht kleiner geworden. Im Gegenteil, für ResMed könnte sich ein positiver Nettoeffekt ergeben, da die etwas kleinere OSA-Patientengruppe wahrscheinlich durch eine höhere Rate an OSA-Diagnosen ausgeglichen wird, indem übergewichtige Menschen aufgrund ihres Interesses an GLP-1 verstärkt im Gesundheitssystem auftauchen, wodurch nicht diagnostizierte OSA-Fälle erfasst werden können. Dadurch ergibt sich aus unserer Sicht ein sehr attraktives Chance-Risiko-Profil.

Alphabet/Google

Google hat sich zum Ziel gesetzt, „die Informationen der Welt zu organisieren“, und ist in diesem Bestreben bereits sehr weit gekommen. YouTube, Gmail, Chrome sowie Google Search, Google Maps, Google Drive und Google Photos sind aus dem Leben vieler Menschen nicht mehr wegzudenken. Mit dieser beispiellosen Informationsbasis ist Google im Rennen um die generative KI (und die verschiedenen Möglichkeiten der Monetarisierung) ganz vorne mit dabei. Während die meisten Google-Dienste hauptsächlich durch Werbung Einnahmen generieren – was eine positive Wachstumsfunktion der Internetnutzung ist –, verfügt das Unternehmen auch über ein beträchtliches werbefreies Geschäft: darunter Cloud-Dienste für Unternehmen, Google Play und Hardware-Verkäufe. Außerdem gibt es einige versteckte Perlen im Unternehmensportfolio – zum Beispiel Waymo, ein Unternehmen für autonomes Fahren.

ASSA ABLOY

ASSA ABLOY, mit Hauptsitz in Schweden, vereint Fertigungskompetenz mit technologischem Know-how. Das Unternehmen stellt elektromechanische Schlösser her, die mittels Schlüsselkarte, biometrischem Scan oder PIN-Code geöffnet werden. ASSA ABLOY ist – mit den meisten installierten Schließsystemen – Marktführer und schützt einige der sicherheitssensibelsten Gebäude, darunter das Europäische Parlament in Brüssel. Größe spielt eine wichtige Rolle, da sie bedeutende Umsätze auf dem margenstarken Service- und Nachrüstmarkt mit sich bringt, die etwa zwei Drittel zum Jahresumsatz beitragen. Obwohl die Entwicklung des Unternehmens an das Wachstum des (gewerblichen) Immobilienmarktes gekoppelt ist, verringert sich die Anfälligkeit für konjunkturelle Schwankungen durch den hohen Beitrag des Service- und Nachrüstmarkts. Mit einer Marktkapitalisierung von rund 23 Milliarden Euro ist ASSA ABLOY eines der größten Industrieunternehmen in Skandinavien.

„Auf der letzten Pressekonferenz am 20. September 2023 benutzte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell allein sechsmal das Wort ‚careful‘ im Zusammenhang mit der zukünftigen Notenbankpolitik. Die Gründe für dieses vorsichtige und offiziell als ‚datenabhängig‘ bezeichnete Vorgehen liegen auf der Hand: Zum einen wirkt die Veränderung der Geldpolitik mit einer flexiblen und unter Umständen langen Zeitverzögerung, zum anderen sind bereits Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung zu beobachten. Nicht zuletzt helfen steigende Renditen am langen Ende der Zinskurve dabei. So ist die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen seit der Fed-Sitzung im September um mehr als 50 Basispunkte gestiegen. Nach Aussagen verschiedener Fed-Offizieller in den vergangenen Wochen gibt dies der Notenbank mehr Zeit, die eingehenden Daten zu bewerten, bevor sie eine weitere Zinserhöhung in Betracht zieht. Nur wenn ‚die Nachfrage und die Wirtschaftsaktivität im bisherigen Tempo weitergehen und möglicherweise einen anhaltenden Aufwärtsdruck auf die Inflation ausüben‘, würde selbst Gouverneur Christopher J. Waller, eines der restriktivsten Fed-Mitglieder, eine weitere Zinserhöhung erwägen. Für die Novembersitzung tendiert auch er zu einer Zinspause.

Tatsächlich zeigt der US-Konsum Anzeichen von Stärke: Einzelhandels- und Arbeitsmarktdaten waren zuletzt überraschend stark. Auch die Bruttoinlandsprodukt-Prognose für das dritte Quartal wurde mehrfach nach oben korrigiert. Gleichzeitig gibt es aber auch beunruhigende Symptome beim amerikanischen Verbraucherverhalten: Neben steigenden Kreditkartenausfällen und Zahlungsrückständen bei Subprime-Autokrediten deuten die stark rückläufigen Hypothekenanträge auf einen baldigen Nachfragerückgang und damit auf eine Verlangsamung der Inflation hin. 

Aus diesen Gründen erwarten wir bei ETHENEA in unserer Prognose keine Zinserhöhung im November, schließen aber einen Zinsschritt im Dezember nicht aus.“

PRESSEMITTEILUNG – kein offizielles Dokument

Sie dient reinen Informationszwecken und bietet dem Adressaten eine Orientierung zu unseren Produkten, Konzepten und Ideen. Dies ist keine Grundlage für Käufe, Verkäufe, Absicherung, Übertragung oder Beleihung von Vermögensgegenständen. Keine der hier enthaltenen Informationen begründet ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments noch beruhen sie auf der Betrachtung der persönlichen Verhältnisse des Adressaten. Sie sind auch kein Ergebnis einer objektiven oder unabhängigen Analyse. ETHENEA übernimmt keine ausdrückliche oder stillschweigende Gewährleistung oder Zusicherung in Bezug auf Korrektheit, Vollständigkeit, Eignung, Marktfähigkeit von Informationen, die in Webinaren, Podcasts oder Newslettern dem Adressaten zur Verfügung gestellt werden. 

Der Adressat nimmt zur Kenntnis, dass unsere Produkte und Konzepte sich an unterschiedliche Anlegerkategorien richten können. Die Kriterien richten sich ausschließlich nach dem aktuell gültigen Verkaufsprospekt. Diese Werbemitteilung richtet sich nicht an einen bestimmten Adressatenkreis. Jeder Adressat muss sich deshalb individuell und eigenverantwortlich über die maßgeblichen Bestimmungen der aktuell gültigen Verkaufsunterlagen informieren, auf deren Basis sich ein Anteilserwerb ausschließlich richtet. Aus den bereitgestellten Inhalten und aus unseren Werbemitteln lassen sich keine verbindlichen Zusagen oder Garantien für zukünftige Ergebnisse ableiten. Weder durch das Lesen oder Zuhören kommt ein Beratungsverhältnis zustande. Alle Inhalte dienen der Information und können eine professionelle und individuelle Anlageberatung nicht ersetzen. 

Der Adressat forderte auf eigenes Risiko den Newsletter an bzw. hat sich für ein Webinar, Podcast angemeldet oder nutzt sonstige digitale Werbemedien auf eigene Veranlassung. Der Adressat und Teilnehmer akzeptiert, dass digitale Werbeformate von einem externen Informationsanbieter, der in keiner Beziehung zu ETHENEA steht, technisch produziert und dem Teilnehmer zur Verfügung gestellt wird. 

Der Zugang und die Teilnahme an digitalen Werbeformaten geschehen über internetbasierte Infrastrukturen. ETHENEA übernimmt keine Haftung für jedwede Unterbrechungen, Annullierungen, Störungen, Aufhebungen, Nichterfüllung, Verspätungen im Zusammenhang mit der Bereitstellung der digitalen Werbeformate. Der Teilnehmer anerkennt und akzeptiert, dass bei der Teilnahme an digitalen Werbeformaten personenbezogene Daten beim Informationsanbieter einsehbar, aufgezeichnet und weitergegeben werden können. 

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„Die EZB wird die Leitzinsen auf ihrer nächsten Sitzung unverändert lassen. Die Inflationszahlen für Oktober und November werden einen weiteren Rückgang der Inflation bestätigen. Getrieben von den Basiseffekten wird die Inflationsrate im Euroraum im November auf einen Wert nahe 3 Prozent fallen. Vor einem Jahr waren die Energiepreise an den Großhandelsmärkten explodiert, insbesondere für Strom und Gas. Dieser Effekt hat sich inzwischen deutlich umgekehrt. Die EZB kann zudem auf eine schwache Konjunktur in der Eurozone und die unklaren Auswirkungen des wieder aufgeflammten Nahostkonflikts verweisen. 

Vorerst hat die EZB ihre Arbeit getan. Im Jahr 2024 wird sich dann zeigen, ob die bereits erfolgte Straffung der Geldpolitik tatsächlich ausreicht, um die Inflation dauerhaft bei 2 Prozent zu verankern. Auf dem Weg zu einer Inflation im Zielkorridor stehen zum einen die hohen Lohnsteigerungen im Weg, die auf einem Niveau von über 4 Prozent verharren und damit die Inflation in den nächsten ein bis zwei Jahren anheizen dürften. Zum anderen sind die Ausgaben der EU-Staaten weiterhin hoch und liegen teilweise über den vereinbarten Defizitzielen, was den Aufwärtsdruck auf die Preise verstärkt.“ 

Die Outperformance des US-Aktienmarktes im letzten Jahrzehnt war beeindruckend: Seit 2010 hat der S&P 500 einen Kursgewinn von rund 290 Prozent erzielt. Die Kurssteigerung des STOXX Europe 600, der im gleichen Zeitraum um rund 80 Prozent zulegte, nimmt sich im Vergleich dazu bescheiden aus. „Obwohl der US-Aktienmarkt tendenziell höher bewertet ist, spielt die Ausweitung der Multiplikatoren bei der Erklärung der Outperformance nur eine untergeordnete Rolle“, ordnet Schmitt ein. „Die Gründe sind vielmehr fundamentaler Natur: Die Umsatz- und Gewinnentwicklung der Unternehmen im S&P 500 war steil, während die fundamentale Entwicklung der Unternehmen im STOXX Europe 600 in den letzten zehn Jahren eher flach verlief.“

Wachstum durch Verbreitung künstlicher Intelligenz

Zur Beantwortung der Frage, ob der KI-Boom derartige Wachstumsraten zurückbringt und wer die Nutznießer sein werden, ordnet der ETHENEA Portfolio Manager Unternehmen mit direktem Engagement in drei Gruppen ein: Erstens Hersteller von Halbleitern und zugehörigen Geräten, zum Beispiel Nvidia. Zweitens Hyperscaler, die die Cloud-Computing-Infrastruktur bereitstellen, darunter Alphabet. Und drittens Technologieunternehmen, die KI-Technologie zur Verbesserung ihrer Produkte und Dienstleistungen einsetzen, etwa Salesforce. „Die größten und bedeutendsten Unternehmen aus diesen drei Gruppen haben ihren Sitz in den USA“, stellt Schmitt fest. „Die unmittelbaren Auswirkungen des KI-Booms – der bisher mehr Fantasie als Realität ist – haben sich bereits in den Aktienkursen dieser verschiedenen Unternehmen niedergeschlagen, sodass der US-Aktienmarkt der kurzfristige Nutznießer ist.“ 

Der Portfolio Manager erwartet, dass die umfassenderen, längerfristigen Vorteile der Einführung von KI jenen Unternehmen zugutekommen werden, die KI zur Produktivitätssteigerung einsetzen. „Am meisten profitieren Firmen mit vielen Wissensarbeitern und hohem Verwaltungsaufwand –unabhängig vom geografischen Standort.“ Allerdings räumt er ein: „Wie bei neuen Technologien üblich, sind es innerhalb dieser Gruppe die größeren und innovativeren Unternehmen, die den größten Nutzen daraus ziehen können – und diese sind eben vorrangig in den USA zu finden.“

In den USA stimmen die Charakteristika für Innovation, Effizienz und Wachstum

Dass sich unternehmerische Größe und Innovationskraft in den USA konzentrieren, komme nicht von ungefähr: „Die bessere fundamentale Performance der USA ist im Allgemeinen auf einen größeren Binnenmarkt und ein höheres Maß an Kapitalismus zurückzuführen, der Innovation und Risikobereitschaft fördert, was wiederum zu mehr Effizienz und Wachstum führt“, so Schmitt. „Die größten und erfolgreichsten Unternehmen von heute sind aus diesem Umfeld hervorgegangen.“ Die Branchenzugehörigkeit der weltweit führenden Unternehmen sei ein weiterer Erklärungsfaktor für die Outperformance der USA in der vergangenen Dekade: Denn im S&P 500 ist der IT-Sektor mit seinen historisch starken Wachstumsraten, seiner hohen Profitabilität und seinen gut skalierbaren Geschäftsmodellen mit 25 Prozent gewichtet, im STOXX Europe 600 dagegen nur mit 5 Prozent.

Schmitt hält es für unwahrscheinlich, dass sich diese Charakteristika wesentlich ändern werden: „Langfristig dürften daher die attraktivsten Unternehmen weiterhin in den USA zu finden sein.“ Allerdings räumt er ein: „Die hohe Konzentration im S&P 500, wo fünf eher monothematische Namen fast ein Fünftel der Marktkapitalisierung ausmachen, birgt nochmals eigene Risiken.“

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1. Steigende Zinsen und schwächere Konjunktur bringen Chancen

„Wir bei ETHENEA gehen davon aus, dass wir uns sowohl bei den kurzfristigen als auch bei den langfristigen Zinsen kurz vor dem Ende des Anstieges befinden. Weder das Inflationsumfeld noch das von uns erwartete moderate Wachstum im nächsten Jahr rechtfertigen weiter stark steigende Zinsen – mal ganz abgesehen von der dann schnell wieder aufkommenden Diskussion um die Finanzierungskosten der aktuellen Staatsschulden. Gerade durch diese Divergenz zwischen Risikowahrnehmung, die natürlich mit Positionierungsanpassungen einhergeht, und unserer nicht so pessimistischen Sichtweise ergeben sich Opportunitäten. Auf der Zinsseite ist die Asymmetrie am offensichtlichsten: Wir halten 10-jährige US-Zinsen 100 bis 150 Basispunkte niedriger für wahrscheinlicher als um den gleichen Betrag höher. Dementsprechend raten wir im aktuellen Umfeld von Panik-Aktienverkäufen ab und erachten Rückschläge als Kaufgelegenheit.“

2. Wir sehen ein versöhnliches Jahresende an den Aktienmärkten 

„Natürlich weiß keiner, was exakt passieren wird. Wir bei ETHENEA glauben aber, dass das makroökonomische Umfeld aktuell nicht so schlecht ist, wie es gerade geredet wird. Natürlich gibt es Risiken, darunter die Ansteckungsgefahr durch die Schuldenproblematik im chinesischen Immobiliensektor. Allerdings sieht es danach aus, dass die örtlichen Autoritäten das regeln. Auch die anhaltende Wachstumsverlangsamung ist natürlich zu beobachten, könnte verschiedenen Frühindikatoren zufolge aber bereits unmittelbar vor einer Bodenbildung stehen. Berücksichtigt man nun den vorlaufenden Charakter des Aktienmarktes und die in der Regel positive Saisonalität zum Jahresende, gehen wir – insbesondere angesichts der gerade stattfindenden Konsolidierung – von einem versöhnlichen letzten Quartal aus.“

3. Technologie und Pharma sind Top, Finanzsektor Flop

„Im aktuellen Umfeld, das insbesondere durch Unsicherheiten auf der Zinsseite geprägt ist, untergewichten wir ganz klar den Finanzsektor. Nach wie vor glauben wir an die Stärke des Informations- und Technologiesektors und übergewichten ebenso den Pharmabereich. Dies sind die Sektoren, die in der Vergangenheit die stärksten strukturellen Wachstumsmerkmale aufwiesen.“

4. Kurspotenzial ist wichtiger als die Bewertung der Aktienmärkte 

„Wenn Bewertungen sich nicht an historischen Extrempunkten befinden, taugen sie recht wenig als Timinginstrument. Ausgehend von der aktuellen Bewertung sollte man sich eher die Frage stellen, was die nächste positive Kursbewegung verursachen könnte. Ist es das Gewinnwachstum oder eine Multiple-Expansion? Uns würde vor dem Hintergrund einer potenziellen Zinswende eine Expansion der Multiples nicht überraschen.“

5. Die Wall Street toppt die Börsen in Europa und Schwellenländern

„Ganz klar: Wir favorisieren die Wall Street. Sowohl Europa als auch die Emerging Markets fungieren aktuell weder als Wachstumsmotor noch sind sie frei von eigenen politischen Problemen. Regelmäßig werden gute Unternehmen aus diesen Regionen trotz globaler Umsätze in Krisenzeiten in Sippenhaft genommen. Deshalb fokussieren wir uns in unserer strategischen Allokation der ETHNA-Fonds ausschließlich auf US-amerikanische Unternehmen. Die Marktführer und Innovationstreiber der Zukunftstechnologien kommen nun einmal aus den USA. Im Kontext eines ansonsten eher europafokussierten Anlegerportfolios bieten wir dadurch eine sinnvolle Diversifikation.“

Hinweise an die Redaktionen:
Diese Information richtet sich an Journalisten in ihrer beruflichen Funktion und ist nicht als finanzielle Empfehlung gedacht. Die hierin enthaltenen Informationen einschließlich Meinungsäußerungen dienen ausschließlich Informationszwecken und werden unter der Voraussetzung gegeben, dass es sich nicht um eine Empfehlung oder Anlageberatung handelt.

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Der Zugang und die Teilnahme an digitalen Werbeformaten geschehen über internetbasierte Infrastrukturen. ETHENEA übernimmt keine Haftung für jedwede Unterbrechungen, Annullierungen, Störungen, Aufhebungen, Nichterfüllung, Verspätungen im Zusammenhang mit der Bereitstellung der digitalen Werbeformate. Der Teilnehmer anerkennt und akzeptiert, dass bei der Teilnahme an digitalen Werbeformaten personenbezogene Daten beim Informationsanbieter einsehbar, aufgezeichnet und weitergegeben werden können. 

ETHENEA haftet nicht für Datenschutzpflichtverletzungen des Informationsanbieters. Digitale Werbeformate dürfen nur in Länder betreten und besucht werden, in denen ihre Verbreitung und der Zutritt gesetzlich zulässig ist. Ausführliche Hinweise zu Chancen und Risiken zu unseren Produkten entnehmen Sie bitte dem jeweils aktuellen Verkaufsprospekt. Allein maßgeblich und verbindliche Grundlage für den Anteilserwerb sind die gesetzlichen Verkaufsunterlagen (Verkaufsprospekt, Basisinformationsblätter (PRIIPs-KIDs), Halbjahres- und Jahresberichte), denen die ausführlichen Informationen zu dem Anteilerwerb sowie den damit verbundenen Risiken entnommen werden können. Die genannten Verkaufsunterlagen in deutscher Sprache (sowie in nichtamtlicher Übersetzung in anderen Sprachen) finden Sie unter www.ethenea.com und sind bei der Verwaltungsgesellschaft ETHENEA Independent Investors S.A. und der Verwahrstelle sowie bei den jeweiligen nationalen Zahl- oder Informationsstellen und bei der Vertreterin in der Schweiz kostenlos erhältlich.

Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die Fonds Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV und Ethna-DYNAMISCH die Folgenden: Belgien, Deutschland, Liechtenstein, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Frankreich: CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris; Italien: State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A – MAC 2, IT-20123 Milano; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich; Spanien: ALLFUNDS BANK, S.A., C/ Estafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid). Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die HESPER FUND, SICAV – Global Solutions die Folgenden: Belgien, Deutschland, Frankreich, Luxemburg, Österreich: DZ  PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Italien: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. 

Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Es wird ausdrücklich auf die ausführlichen Risikobeschreibungen im Verkaufsprospekt verwiesen. Diese Veröffentlichung unterliegt Urheber-, Marken- und gewerblichen Schutzrechten. Eine Vervielfältigung, Verbreitung, Bereithaltung zum Abruf oder Online-Zugänglichmachung, Übernahme in andere Webseiten, der Veröffentlichung ganz oder teilweise, in veränderter oder unveränderter Form, ist nur nach vorheriger, schriftlicher Zustimmung von ETHENEA zulässig.

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